2021年初，美股市场上演的“游戏驿站轧空事件”至今仍令人心有余悸。彼时，多家华尔街机构因看空游戏驿站股价，大举建立空头头寸，却不料散户抱团买入形成合力，推动股价在短短十余个交易日内暴涨超17倍，无数做空机构被迫平仓，单日亏损最高达数十亿美元，曾经看似“稳赚不赔”的做空操作，最终沦为资本市场的一场闹剧。
这一案例深刻警示我们：看空一只股票的逻辑或许清晰，但将看空转化为做空操作，往往暗藏着难以预估的风险。如今，当目光聚焦A股市场的寒武纪，相似的警示信号正在悄然浮现——我们可以理性看空其股价，但切勿轻易踏上做空的险途。
在资本市场的舞台上，寒武纪无疑是近期备受瞩目的焦点。其股价在2025年呈现出狂飙突进之势，屡屡突破新高，市值一度逼近6500亿大关，成为市场中耀眼却又充满争议的明星。然而，在一片看多的喧嚣声中，冷静分析后会发现，寒武纪存在诸多隐患，看空的理由十分充分。
从财务数据层面深入剖析，寒武纪的盈利状况犹如一座根基不稳的大厦。自上市以来，盈利问题始终如影随形。其盈利在一定程度上依赖信用减值损失转回和政府补贴，并非完全基于主营业务的稳健增长。
以2024年财报为例，若剔除这些非经常性因素，其核心业务的盈利能力着实令人堪忧。一旦未来补贴减少或市场环境发生不利变化，盈利状况可能再次恶化，这对其股价而言，无疑是一颗随时可能引爆的重磅炸弹。
身处竞争白热化的半导体行业，寒武纪面临着来自国际巨头英伟达的巨大压力。英伟达在AI芯片领域占据着主导地位，拥有深厚的技术积累、庞大的客户群体和完善的生态系统。
相比之下，寒武纪若不能持续保持技术领先、产品性能优势以及成本控制能力，市场份额随时可能被挤压，营收增长前景也将变得黯淡无光。一旦业绩增长不如预期，当前高企的股价将瞬间失去支撑根基。
从估值角度来看，按照传统估值方法，以半导体板块平均市盈率200倍左右估算，结合寒武纪目前的业绩情况，其合理股价或在150元左右。当前其股价却高高在上，这种高估值意味着市场对其未来业绩增长有着极高的预期。
但资本市场充满不确定性，一旦未来业绩增长无法匹配如此高的估值预期，股价必然面临大幅回调。当投资者开始重新审视其估值，修正对寒武纪未来盈利的预期时，股价向下回归价值中枢将是大概率事件，甚至可能因市场情绪等因素过度下跌。
如此快速的上涨使得寒武纪积累了大量获利盘，这些获利盘犹如高悬的达摩克利斯之剑，随时可能落下。从盘面观察，股价短期波动剧烈，上影线较长，显示出上方抛压沉重，这都是股价上涨乏力、即将下行的明显信号。若后续资金持续流出，股价极有可能开启大幅下跌模式，向更低区间探寻支撑。
既然看空寒武纪的逻辑如此清晰，那能否通过做空来获利呢？理论上，存在两种做空方式，但无论是哪种方式，在实际操作中都面临着巨大风险。
第一种做空方式是通过科创50及相关期权工具实现，具体操作包括空科创50、空科创50期权，然后买入对应49只股票（按照权重买），通过空期权的成分和股票多头相减，得到空寒武纪的部分，也可通过卖出科创50ETF call或者买put来实现。
但这种操作方式极为复杂，对投资者的专业知识和资金实力要求极高。不仅需要精准把握科创50整体走势，还要对寒武纪在其中的权重影响以及与其他成分股的联动关系有深刻理解，稍有差池，就可能导致巨大损失。
第二种做空方式是融券做空，但融券做空寒武纪在现实中并不具备可行性。一方面，市场上融券数量有限，很难融到足够的券来建立有效的空头头寸；另一方面，融券利息成本高昂，在股价波动较大且下行趋势不明朗的情况下，高额利息将迅速侵蚀利润空间，甚至可能导致爆仓风险。
历史上诸多案例警示我们，试图做空一只被市场高度追捧的股票往往充满风险。以曾经的互联网泡沫时期为例，众多被高估的科技股即便存在明显泡沫，在泡沫破裂前，股价仍可能因市场情绪和资金推动继续上涨，让做空者损失惨重。
寒武纪当前的情况与之有相似之处，其股价在一定程度上被市场的乐观情绪和资金炒作所推高，在市场情绪尚未彻底扭转之前，做空操作极有可能面临巨大风险。
资本市场从来不是非黑即白的博弈场，看空的理性判断与做空的激进操作之间，隔着一道名为“风险”的鸿沟。寒武纪的股价或许终将向价值回归，但这趟归途之上，既有可能铺满做空者的盈利，更可能堆满贸然入局者的亏损。
与其在刀尖上舞蹈，赌一场胜负难料的做空游戏，不如保持旁观者的清醒——让看空成为规避风险的警示灯，而非踏入险滩的入场券。毕竟，在投资的长路上，保住本金的谨慎，远比追逐短期收益的冲动更能抵达远方。
免责声明：本文仅为投资研究分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。